2024年9月好意思联储议息会议不寻常地以50BP开启降息周期自慰 白虎，但并未完全脱离商场预期。

降息50BP的“理由之中”在于，好意思国办事商场走弱的斜率较为笔陡，通胀也较快回落，办事和通胀地方快速回到“均衡”状态，好意思联储保管“限定性利率”显得不对时宜，需要尽快迈向“中性利率”。然而，经济和通胀上行风险亦然降息后可能出现的“猜度以外”。

咱们倾向以为，好意思联储年内合理的降息幅度为100BP，即后续两次会议各降25BP，以留意金融条目不消要塞过快消弱。本轮好意思联储策略的纯真性较强，传递了策略“不肯逾期”的决心，初次降息50BP对经济和商场举座影响可能更偏积极。

会议声明与经济预测：大幅降息50BP

好意思联储2024年9月议息会议声明，将联邦基金方针利率下调50BP至4.75%~5.00%区间。同期，好意思联储相应下调其他策略利率：1）将进款准备金利率下调至4.9%；2）将隔夜回购利率下调至5.0%；3）将隔夜逆回购利率下调至4.8%；4）将一级信贷利率保管下调至5.0%。缩表方面，好意思联储保管每月被迫缩减250亿好意思元国债和350亿好意思元MBS的节拍不变。值得一提的是，好意思联储理事鲍曼在本次会议中投下反对票，他更赞好意思降息25BP，一定经过上体现了策略的分歧。

经济和策略刻画部分，9月会议声明主要的更正包括：1）在办事刻画上，将“新增办事有所放缓（moderated）”改为“新增办事放缓（slowed）”；2）通胀刻画上，将“通胀有所缓解，但仍然较高”改为“通胀进一步向委员会的2%方针迈进，但仍然较高”；3）风险评估上，新增“委员会依然赢得更大信心，通胀偶然抓续迈向2%方针”，并拼集业和通胀风险的刻画由“迈向更好的均衡”改为“依然基本处于均衡”。

好意思联储2024年9月发布的经济预测（SEP），相较2024年6月的主要变化包括：

1） 经济增长：将2024年经济增长预测由2.1%小幅下修至2.0%，保管2025和2026年经济增长预测为2%，保管永远经济增长率为1.8%。

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2） 办事：将2024年底闲静率预测由4.0%澄莹上修至4.4%，将2025和2026年闲静率预测同期上修0.2个百分点分别至4.4%和4.3%，保管永远闲静率预测为4.2%。

3） 通胀：将2024年PCE和中枢PCE通胀率分别下修0.3和0.2个百分点至2.3%和2.6%，将2025年这两个方针小幅下修至2.1%和2.2%，保管2026年以后及永远通胀预测为2.0%。

4） 利率：将2024年末策略利率中值预测由5.1%大幅下修至4.4%，将2025年策略利率预测由4.1%下修至3.4%，将永远策略利率小幅上修0.1个百分点至2.9%。

5） 点阵图：在19位官员中，以为2024年内累计降息不非凡75BP的有9位，其余10位以为累计降息不低于100BP，即大广泛官员表示年内另外两次会议仅降息1~2次、每次25BP。其中，有2位斟酌年内不再降息，有1位斟酌年内还会有1次50BP的降息。有12位以为2025年末的策略利率在3%~3.5%区间。

9月会议声明和经济数据公布后，商场蓦地来回宽松：10年好意思债收益率下行4BP至3.65%，好意思股三大指数短线拉升，好意思元指数由100.8隔邻下行至100.3的低点，黄金现价短线升破2600好意思元/盎司大关。

鲍威尔话语：“校准”，迈向“中性利率”

总的来看，鲍威尔话语试图将本次大幅降息界说为一次“校准”，同期阻挡强调办事商场完满水平仍然刚毅，不但愿商场解读为一次“瑕玷降息”，也不但愿商场线性外推降息节拍。鲍威尔强调，本次降息并不料味着好意思联储“逾期”，另一方面也诠释好意思联储“不肯逾期”。办事方面，鲍威尔强调面前办事已弱于2019年水平，但仍接近“最大办事”状态，莫得看到零落迹象；通胀方面，鲍威尔强调好意思联储还莫得晓喻抵御通胀的收效，然而对通胀回落至方针水平很有信心。

鲍威尔话语后，商场修正“宽松来回”：10年好意思债收益率反弹至3.71%，非凡降息前水平，日内累涨6BP；好意思股三大指数由涨转跌，分别收跌0.25%~0.31%；好意思元指数最高升至101隔邻；黄金现价回落至2560好意思元/盎司隔邻。

策略逻辑：降息50BP的理由之中与猜度以外

好意思联储不寻常地以50BP开启降息周期，但也并未完全脱离商场预期。9月12日以来，华尔街日报及好意思联储前高官杜德利等“吹风”，探讨初次降息25BP照旧50BP更相宜，尔后商场加大了对初次降息50BP的押注。戒指9月18日降息前，CME利率期货以为本次会议降息50BP的概率为59%。

如何走漏好意思联储初次降息50BP？咱们以为主要有两方面“理由之中”：一方面，近2~3个月好意思国办事商场走弱的斜率较为笔陡，增强了降息的紧迫性。咱们对比1982~2019年的其他7轮降息周期，本次降息前闲静率上升的斜率最为笔陡。这反馈在“萨姆指数”初次在降息前就上升非凡0.5，此前历次降息前萨姆指数均不非凡0.2。另一方面，跟着好意思国通胀也较快回落，办事和通胀地方快速回到“均衡”状态，好意思联储保管“限定性利率”显得不对时宜，需要尽快迈向“中性利率”。

不外咱们也思指出，好意思联储大幅降息后，改日可能出现“猜度以外”，即好意思国经济和通胀上行风险尚不可完全摒除。

一方面，面前好意思国经济增长趋势较强，与办事商场的走弱差异。据亚特兰大联储GDPNow模子，戒指9月17日（好意思国零卖数据等公布后），模子预测好意思国三季度现实GDP环比折年率高达3.0%，本年一、二季度分别达到1.4%、3.0%。咱们测算，假定三季度持续增长3.0%，即使四季度环比增长为0，好意思国2024年全年经济增速仍将高达3.8%，远非凡好意思联储本次最新预测的2.0%。

另一方面，从动态角度看，好意思联储降息可能进一步增大经济和通胀上行风险。以对利率最为明锐的房地产商场为例，咱们初步估算，当本轮30年典质贷款利率上升1个百分点，好意思国NAHB住房指数平均下降13.5个单元；假定年内好意思联储降息100BP，30年典质贷款利率也下降100BP（现实幅度还取决于商场利率预期），基于住房指数和GDP住宅投资的OLS干系性模子，这可能拉动四季度GDP住宅投资同比增速4.3个百分点，并拉动四季度GDP同比增速0.15个百分点。通胀方面，面前好意思国CPI住所分项的黏性，依然澄莹强于咱们基于房价和房租干系性的基准预测。改日，若是好意思国房地产商场收货于降息而较快复苏，房价及房租通胀的黏性可能进一步增强。

如何看待好意思联储合理的降息节拍？咱们倾向以为，好意思联储年内合理的降息幅度为100BP，即后续两次会议各降25BP，以留意金融条目不消要塞过快消弱。

最初，好意思国中性模式利率毛糙为2.9%~3.2%。凭证纽约联储LW模子最新测算，戒指本年二季度，好意思国的“中性现实利率”水平为1.22%，若是加上2%的方针通胀水平，“中性模式利率”大致为3.2%，而好意思联储最新永远模式策略利率预测为2.9%。

其次，面前经济景象需要策略利率略高于中性利率。凭证泰勒法例，研究到现在好意思国中枢PCE略高于2%方针，闲静率基本抓平于永远闲静率4.2%（好意思联储预测），而GDP增速似乎略高于2%的潜在增速水平（CBO预测），那么面前好意思联储合意的策略利率水平应该略高于3%，可能在3.5%~4%傍边（参考亚特兰大联储三种基准模子的预测后果为3.65%~4.8%）。

临了，好意思联储可能还需戒指降息速率，幸免降息过快。若是仅基于面前好意思国经济增长、办事和通胀水平，好意思联储短期应有150BP傍边的降息空间，从限定性利率回到“轻浅”限定性利率。然而，研究到较快降息可能加多经济和通胀反弹风险，好意思联储降息的节拍和幅度应更受限定。

商场瞻望：分歧降息前后的行情

咱们以为，若是改日不出现严重经济或金融商场冲击，“软着陆”仍是基准情形。本轮好意思联储开启降息相对较晚，这也令初次降息50BP的幅度看起来较为激进。然而这也诠释，本轮好意思联储策略的纯真性较强，如鲍威尔所说的，本次降息也传递了策略“不肯逾期”的决心。咱们以为，初次降息50BP对经济和商场举座影响更偏积极。

历史教授知道，好意思联储初次降息前，好意思债、黄金等频繁受益；初次降息后，广泛钞票价钱波动风险反而阶段增大。此外，本轮钞票走势需要计划降息影响，以及好意思国大选、日本加息等宏不雅配景轮廓判断。

具体来看：1）10年好意思债利率有可能在初次降息后1~2个月内阶段反弹，之后持续下行。本次降息后，商场暂时莫得加大对好意思联储改日降息的押注。好意思联储较大幅度降息后，改日1~2个月的经济和办事商场更有望保抓韧性，可能令好意思债利率阶段性触底回升。

2）好意思元指数未必因降息下落，但可能受日元增值株连。短期需良善日本央行本周的会议，尽管现在商场斟酌加息概率不高，但不摒除年底持续加息，这可能令日元保抓增值方针。

3）好意思股在初次降息后1~2个月的波动风险仍值得警惕，尽管大方针仍然积极。除降息影响外，好意思国大选也为商场增添了不细目性。

4）黄金在降息前已上升较多，降息后较有可能盘整。历史教授知道，降息后的黄金胜率相对有限。

5）原油价钱较可能在降息后保抓摇荡。好意思国经济走弱的担忧降温，或者产油国进一步减产，齐有可能阶段性防碍近期油价的跌势。

（钟正生系祥瑞证券首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“钟正生经济分析”。

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